Арктика 2035: актуальные вопросы, проблемы, решения. 2023, №4.

54 АРКТИКА 2035 : актуальные вопросы, проблемы, решения № 4 (16) 2023 Этап 2. Качественная оценка рисков. Следующим шагом предлагается составить тепловую карту рисков на основе базы рисков, собранной ранее с помощью экспертов. Матрица рисков помогает со- ставить рейтинг на основе двух показателей — вероятности наступления рисков и тяжести последствий от их реализации. Таким образом, риски будут поделены на три уровня: низкий, средний и высокий. При этом стоит отметить, что на данном этапе для наиболее тщательного анализа необходимо разработать шкалы оценки, которые будут максимально соответствовать оцениваемому проекту. Дополнительно стоит составить таблицу, которая будет содержать особенные ри- ски для каждого технологического варианта освоения месторождения. Например, рассматриваются три технологических варианта освоения Долгинского место- рождения: подключение к МЛСП «Приразломная», строительство новой МЛСП, использование ПДК (подводный добычный комплекс). Каждый из перечисленных вариантов обладает набором особенных рисков. Для качественной оценки рисков предлагается также использовать один из мето- дов, позволяющий структурировать последствия от наступления рисков. Речь идет о методе «Галстук-бабочка». Впрочем, при рассмотрении большого количества рисков он становится сложным для реализации, так как каждый риск предпола- гает разработку индивидуальной схемы. При анализе арктических нефтегазовых проектов количество рисков сильно превышает число рисков для стандартных инвестиционных проектов. В таком случае разумно воспользоваться методом со- ставления реестра рисков, в который можно включить и источник возникновения рисков, и описание возможных последствий. Этап 3. Количественная оценка рисков. Для подготовки к следующему шагу рекомендуется разделить риски на системати- ческие (рыночные) и несистематические (специфические) [8]. Это необходимо для избежания возможного двойного учета рисков в финансовой модели. Рыночные риски можно учесть в ставке дисконтирования, а специфические — при моделиро- вании денежных потоков. Таким образом, можно выстроить следующую последовательность количествен- ной оценки рисков. 1. Обоснование ставки дисконтирования, которая учитывает систематические риски. Так как крупномасштабные арктические проекты предполагают получение заемного капитала, целесообразно итоговую ставку дисконтирования рассчитывать по модели WACC, при этом для данного расчета необходимо предварительно про- извести расчеты по модели CAPM. Для проверки правильности расчетов предлага- ется сочетание двух способов: расчет нормы отдачи на основе сочетания моделей CAPM и WACC по данным А. Дамодарана (с учетом принятия премии за страновой риск прошлых лет) [9] и технику экспертных оценок отклонения от среднего риска для определения коэффициента бета (в данном случае будут использованы систе- матические риски, которые определены на предыдущем шаге). Кроме стандартных рыночных рисков в модели CAPM можно дополнительно учесть ставку за специфи- ческий риск. Например, для добычи нефти в арктических условиях премия за специ- фический риск может варьироваться в диапазоне от 1,68 до 16,87% [10]. 2. Расчет динамических показателей. После получения ставки дисконтирования на ее основе можно рассчитать основные показатели экономической эффектив- ности инвестиционного проекта. К расчету предлагаются следующие стандартные показатели: NPV, IRR, PI, DPB. Если в проекте рассматривается несколько вариан- тов освоения, как, например, в случае с Долгинским месторождением, расчеты необходимо произвести для каждого из них. Рассматриваются три технологиче- ских варианта ос- воения Долгинско- го месторождения: подключение к МЛСП «Приразлом- ная», строитель- ство новой МЛСП, использование ПДК (подводный добычной ком- плекс) Для добычи неф- ти в арктических условиях премия за специфический риск может варьи- роваться в диа- пазоне от 1,68 до 16,87%